2021년 1월 28일 많은 미국 거래자가 주식 정보를 공유하는 인기 소셜 미디어 플랫폼인 Reddit에서 "I hate Robinhood"에 대한 검색 결과가 급증하고 있습니다. 한때 소매 투자자와 함께 월스트리트의 "금융 지배 계급"에 맞섰던 Robinhood는 2021년 초에 사용자가 GME 및 기타 주식을 구매하는 것을 제한한다고 발표했습니다. 그 후 GME의 주가가 하락했고 수많은 사람들이 차단되었습니다. Robinhood는 그 후 "자신의 이름에 대한 배신자", "영웅에서 악당으로"라고 묘사되었으며 거래자 그룹에 의해 보이콧되었습니다. 많은 사용자가 심지어 다른 투자 앱으로 이동하겠다고 주장했습니다.
2021년 3분기 Robinhood의 실적 보고서는 비참했습니다. 총 수익 $3억 6,500만 달러는 분석가가 예상한 $4억 3,100만 달러에 미치지 못했습니다. 순손실은 13억 2천만 달러로 전년 동기 1,100만 달러의 손실에서 크게 증가했습니다. 또한 Robinhood의 사용자 성장은 거의 정지 상태에 이르렀습니다. 신규 사용자는 이전에 빠르게 발전하고 있었지만 2021년 3분기에 처음으로 음의 성장을 보였습니다. Robinhood의 주가도 계속 하락하여 발행가의 "50% 할인"까지 떨어졌습니다.
Robinhood의 어색한 상황은 '모든 사람을 위한 금융 민주화'라는 주장된 사명과 월스트리트 거대 기업에 의존하는 수익화 모델 사이의 근본적인 모순에 뿌리를 두고 있습니다. 핵심은 수수료 없는 거래의 역설입니다.
'제로' 수수료의 높은 비용
제로 수수료 주식 거래의 선구자로서 Robinhood는 의심할 여지 없이 전통적인 중개 산업을 혼란에 빠뜨렸습니다. 사용자에게 소액 주식은 수수료 없이 거래될 수 있으며 거래 임계값이 크게 감소한다고 믿어집니다. 그러나 '비즈니스는 결코 무료로 아무것도 주지 않으며, 주는 것에 대해 항상 대가를 요구한다'. 사람들은 수수료보다 훨씬 높은 대가를 지불해야 한다는 것을 깨닫지 못합니다.
수수료는 간단히 말해 자금 거래에 대한 서비스 요금입니다. 전통적인 중개 수수료 모델에서 사용자의 주문을 받으면 중개인은 정확한 시장 가격에 주문을 배치하며 시장 조성자를 거치지 않습니다. 그리고 중개인은 거래 금액을 기반으로 서비스에 대한 수수료를 청구합니다. 이것이 한때 중개인이 돈을 버는 방법이었습니다.
혁명적인 수수료 면제 후 Robinhood는 수익화할 다른 방법을 찾아야 합니다. 그리고 그들은 주문 흐름 지급(PFOP)이라는 답을 제공했습니다. 주문 흐름 지급은 중개인이 사용자의 주문을 다른 주문 실행 당사자인 시장 조성자에게 보내 대가를 받는 것을 의미합니다. 그리고 중개인은 주문을 보내기 때문에 시장 조성자가 제공하는 수수료를 받게 됩니다.
간단히 말해 중개인은 사용자 주문을 시장 조성자에게 보내 가격 차이로 수익을 얻습니다. 사용자 거래가 더 빈번할수록 중개인은 더 많이 벌 수 있습니다.
Robinhood를 예로 들어보겠습니다. 2020년 주문 흐름은 Robinhood 수익의 75%를 차지했으며 주로 세 명의 시장 조성자와 협력했습니다. 그 중 가장 큰 것은 최고의 국제 헤지 펀드인 Citadel LLC의 시장 조성자인 Citadel Securities LLC였습니다. Citadel과의 주문은 그 해 수익의 34%를 생성했습니다.
온라인 중개인이 수수료를 빠르게 제로로 삭감하는 가격 전쟁에서 무료는 때때로 더 비쌀 수 있습니다. 투자자는 수수료의 일부를 절약한 것처럼 보이지만 필연적으로 더 높은 가격에 주식을 구매하거나 더 낮은 가격에 보유 자산을 판매하여 모르는 사이에 돈을 잃게 됩니다.
함께 계산해봅시다.
투자자가 Interactive Brokers에서 $170에 AAPL 주식 200주를 구매했으며 수수료를 청구합니다. 이 주문의 총 비용은 주식 시장 가격과 함께 $0.7 수수료 및 $0.73의 기타 수수료입니다.
AAPL IB 가격 200주 = 170x200+0.7+0.73=34001.43 (USD)
동일한 투자자가 동일한 시장 가격 $170에 Robinhood에서 AAPL 주식 200주를 구매했다고 가정합니다. 수수료를 지불할 필요는 없지만 Robinhood가 제공하는 주당 실제 거래 가격은 $171.5가 되며 그 중 $1.5는 시장 조성자와 거래하여 얻을 가격 차이입니다.
Robinhood에서 AAPL 200주 가격 = 171.5x200=34300 (USD)
IB는 투자자에게 더 높은 "임계값"을 가지고 있는 것 같지만 추가 수수료는 그렇게 중요하지 않습니다. 그러나 Robinhood에서 거래하는 것은 '무료' 주식 거래에 관해서는 거래처럼 보이지만 더 비쌉니다.
금융 민주화: 진실인가 유혹인가?
젊은 투자자들은 계산을 하지 않습니다. 그들은 "모든 사람에게 금융 시장에 대한 접근을 제공"한다는 기본적인 약속에 감동받습니다. 그 뒤에 있는 이유는 Robinhood의 영리한 브랜딩일 수 있습니다. Robinhood는 월스트리트 금융 패권의 반대편에 있는 금융 민주주의를 옹호하는 리더로 자신을 브랜딩했으며 이는 특히 Gen Z를 포함한 미국 젊은 투자자의 정확한 버튼을 누릅니다.
구를 만드는 것과 그것을 실현하는 것은 별개의 일입니다. 금융 민주화의 아이디어는 Robinhood의 제품 디자인 어디에나 있습니다.
2015년 Robinhood는 증권 회사 중에서 처음으로 제로 수수료 거래 시스템을 구현하여 전통적인 주식 거래의 족쇄를 깨고 다른 플레이어가 가격을 삭감하도록 강제했습니다.
그런 다음 소수 주식을 도입했습니다. 주식의 최소 단위는 한 주가 아니라 한 달러로 줄어들었습니다. 투자자는 매우 적은 돈으로 주식의 일부만 소유하도록 허용됩니다.
밀레니얼 세대와 Gen Z의 관심을 끌기 위해 Robinhood는 전체 사용자 인터페이스를 간단하고 탐색하기 쉽고 재미있고 게임처럼 만들었으며 "주식을 구매하는 것은 게임을 하는 것과 같다"는 사용자 경험을 달성하는 데 전념했습니다.
핀테크 혁신의 최전선에 있는 Robinhood는 또한 암호화폐가 인기를 얻었을 때 순간을 성공적으로 포착했습니다. 2019년 8월 Robinhood는 미국에서 암호화폐 거래 서비스를 출시했으며 다음 해 1분기에 자체 암호화폐 지갑을 도입했습니다.
Robinhood가 레거시 투자 세계에 진입하는 젊고 혁신적인 힘이었고 여전히 그렇다는 것은 부인할 수 없습니다. Robinhood의 금융 민주주의 캠페인은 효과적이었으며 젊은 투자자와 소매 투자자 사이에서 빠르게 유명해지고 환영받았습니다.
Robinhood가 전국적으로 팬과 인기를 얻으면서 주문 흐름을 통해 더 많은 수익을 얻었습니다. 이 플라이휠은 거품이 터질 때까지 고속으로 회전했습니다. 이야기의 전환점인 GameStop 공매도 압박 사건이 왔습니다.
GameStop은 게임, 콘솔, 게임 상품 등을 판매하는 세계 최대의 비디오 게임 소매업체입니다. 그것은 미국 게임 역사의 중요한 부분이었습니다. 2021년 1월 "어린 시절"이 월스트리트 자본에 의해 파괴될 수 있다는 것을 알고 소매 투자자들은 GameStop을 공매도하는 기관 투자자에 대한 공매도 압박 전쟁을 시작했습니다.
1월 22일부터 29일까지 Reddit 주식 거래 포럼인 r/wallstreetbets(WSB)는 GME 주식을 공매도 압박하기 시작했으며 GME 주가가 급등하여 일주일 만에 $40에서 $400으로 상승했습니다. 기관 투자자는 큰 손실을 입었습니다. 소매 투자자와 젊은이들에게 가장 선호되는 중개 회사인 Robinhood는 이벤트의 스포트라이트를 받았습니다.
그러나 Robinhood는 중요한 순간에 소매 투자자를 실망시켰습니다. 1월 28일 Robinhood는 급격한 가격 변동으로 GME, AMC, Blackberry, Nokia 및 기타 주식의 구매 옵션을 제거했습니다. GME 주가는 40% 이상 하락했습니다. 2월 1일 이후 GameStop의 주가는 계속 급락하여 일주일 만에 $50로 되돌아갔으며 수많은 소매 투자자에게 큰 비용을 치렀습니다.
변화는 하룻밤 사이에 일어납니다. Reddit의 사람들은 화가 났고 Robinhood가 소매 투자자를 억압하기 위해 월스트리트 거대 기업 편에 섰다고 믿었습니다. 아이러니하게도 수년에 걸쳐 세심하게 유지된 민주주의를 위한 전사의 이미지는 Robinhood 자신에 의해 파괴되었습니다.
"투자 민주화" 이미지가 무너진 방법
분노를 진정시키기 위해 Robinhood는 1월 29일 문서를 발행하여 소매 구매를 제한한 행동을 정당화했습니다. 간단히 말해 플랫폼에 더 많은 거래가 있을수록 주가 변동성이 더 크고 Robinhood가 감수해야 하는 신용 위험이 더 큽니다. 이 GameStop 사건에서 소매 투자자의 대량 구매는 Robinhood에게 극도로 높은 증거금 요구를 초래했으며 이는 Robinhood가 감당할 수 없는 숫자였습니다.
이후 GameStop 청문회에서 Robinhood CEO Vlad Tenev는 Robinhood가 증거금을 감당할 수 없다면 플랫폼이 청산을 강요당할 것이며 GME 주주뿐만 아니라 플랫폼의 모든 사용자가 손실을 입을 것이라고 말했습니다. 미국 SEC가 GameStop 사건에 대해 Robinhood를 처벌하지 않았다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
그러나 대중의 분노는 사라지지 않았습니다. 사람들은 GameStop 이벤트에서 Robinhood의 가장 큰 고객인 주문 흐름 시장 조성자 Citadel Securities LLC도 이벤트와 밀접하게 관련된 이해관계 당사자임을 발견했습니다.
또 다른 인물은 GameStop을 공매도한 헤지 펀드인 Melvin Capital이었습니다. 1월 22일 GME의 주가가 급등하기 시작했고 Melvin Capital이 관리하는 자산은 30% 이상 축소되었습니다. 추가 손실을 방지하기 위해 Melvin Capital은 강제로 포지션을 청산해야 했고 동료 Citadel LLC 및 Point72 Investment로부터 총 $27억 5천만의 자금 조달을 받아 공매도 포지션을 마감했습니다. 그리고 Citadel LLC는 Robinhood의 최대 시장 조성자인 Citadel Securities LLC의 모회사입니다.
Melvin Capital이 Citadel LLC로부터 자금을 조달한 지 불과 3일 후 Robinhood는 GME 및 기타 주식 거래의 차단을 발표했습니다. 타이밍이 너무 좋아서 Robinhood가 월스트리트의 가장 큰 금융 후원자 편을 선택했다는 음모론으로 이어졌습니다.
이유가 무엇이든 이 사건은 Robinhood의 비즈니스 모델과 사용자 이익을 보호하려는 사명 사이의 근본적인 모순을 드러냈습니다.
제로 수수료의 영광 속에서 Robinhood는 반발을 겪었습니다: 제작된 브랜드 이미지가 무너졌고 구축한 신뢰도 마찬가지였습니다. 대형 시장 조성자와 소매 거래자 사이에 이해관계 충돌이 있을 때 Robinhood는 실제 "후원자" 편에 서는 것 같습니다. 소매 투자자는 Robinhood로부터 무료 거래 서비스를 얻었지만 무료 서비스 뒤의 가격은 더 높은 거래 가격, 불투명한 이익 관계 및 안전하지 않은 투자 환경입니다.
자본 시장의 인정을 받고 신뢰를 회복하려면 아마도 Robinhood는 강세장이 끝나기 전에 제로 수수료를 넘어서는 새로운 이야기가 필요할 것입니다.