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划重点：
1）印度经济是中国之后的又一个奇迹。过去二十年间 MSCI 印度指数上涨超 900%，远超标普 500 指数和 MSCI 新兴市场指数。目前，印度已成为 MSCI 新兴市场指数的第三大权重。
2）印度股市的长期优异表现是由多种因素推动的，包括经济改革、强劲的企业盈利增长和积极的投资者情绪。与大量学习、借鉴中国发展模式的越南等国不同，印度在经济背景、治理方式、文化习惯等方面与中国存在显著区别，深入理解印度发展模式和未来机会显得尤为必要。
3）印度股市的繁荣之下也有隐忧。其相当依赖外资，外资既有效激活了印度市场，也成倍放大了波动。
2023 除了日本股市，印度市场也迎来丰收大年。
这一年，印度股市再创新高，市值首次突破 4 万亿美元。这标志着印度成为全球第五大股票市场（其实不久前还短暂变成第四大了）。据彭博社报道，印度交易所上市公司总市值在不到三年时间里增长 1 万亿美元。
与此同时，追踪印度股市的 ETF 净流入量也在 2023 年创下历史新高，投资者正在并且仍将做多这个全球增长最快的主要经济体。Morningstar Direct 数据显示，去年专注于印度的 ETF 净流入达 86 亿美元，超过 2021 年 74 亿美元的净流入峰值。且流入印度 ETF 的资金占新兴市场基金总买入量的三分之一。
显然，印度加强资本市场投资和工业生产的努力吸引了全球投资者的浓厚兴趣。
印度今年迎来选举年，按照常理，外国投资者往往会为政治波动加剧做好准备。但不同于此前阿根廷股市在总统选举前夕出现的大幅资金外流情况，海外资金并未选择出走印度。市场相信，向好趋势不会改变，总理莫迪将连任第三个任期。
而就在上个月，当莫迪领导的印度人民党从反对派手中赢得关键邦后，印度股市再创历史新高，外国投资者 12 月的股票月度购买量同步创下新高。
当然，强劲的资金流入应该归因于围绕印度经济发展和重要性的更广泛的乐观情绪，而不仅仅是选举。毕竟，印度 2023 年 GDP 增速预计将达到 7.3%，是全球主要经济体中增长率最高的。
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印度经济是中国之后的又一个奇迹。如上图，过去二十年间 MSCI 印度指数上涨超 900%，远超标普 500 指数和 MSCI 新兴市场指数。目前，印度已成为 MSCI 新兴市场指数的第三大权重，仅次于中国和台湾。这再次凸显了它在全球新兴格局中的突出地位和影响力。
所以，这些年印度究竟发生了哪些？这个市场做对了什么？
过去二十年，印度股市的动力
印度股市的长期优异表现是由多种因素推动的，包括经济改革、强劲的企业盈利增长和积极的投资者情绪。简言之，投资者看到了以下三方面的正向表现：
首先是该国昂扬向上的经济面貌。根据国际货币基金组织数据，印度有望在未来五年内成为 GDP 第三大国。而这样的预期显然建立在其已经取得的显著经济增长基础之上。和中国类似，印度经济的成功不仅得益于该国庞大的人口，还因为其强劲的经济活动、不断增长的消费者基础以及蓬勃发展的国内市场。
其次，印度经济政策的长期顺风。政策制定者为该国市场有利的商业环境奠定了基础，简化的法规、有利于商业发展的有序改革以及对国内外投资者的激励措施使印度成为一个有吸引力的资本目的地。
第三是印度市场对再投资的承诺：它没有满足于现有成就，多个经济部门都在大力推动再投资和振兴。无论是对老旧基础设施的现代化改造，还是满足广大人口的住房需求，都有明显的进步。
而如果更具前瞻性地审视印度市场，我们可以有新的发现：
不同于其他国家，印度得天独厚的人口优势给了其未来独特的发展机遇。28 岁的平均年龄，使其成为世界上人口最年轻的国家之一。此外，作为全球第二大英语国家，这对于希望在该地区寻求扩张的海外企业来说是一个显着优势。年轻、精通英语的劳动力和快速增长的消费者群体相结合，印度自然成为对企业和投资者都极具吸引力的广袤市场。
据 TRAI，预计到 2023 年，印度将拥有超过 8 亿智能手机用户。对比其他已经走过这一阶段的国家来看，印度未来的数字化转型有望在整个经济中产生连锁反应。
没有人会质疑印度电商市场未来几年的指数级增长潜力。也没人会质疑，在移动支付增长的推动下，其金融科技产业和消费者基础将达到何等的高度。在智能手机普及率和互联网不断冲刷下，等待印度的将会是更加光明的数字化革命，和随之而来的电商、数字支付、在线娱乐等各个行业的普遍增长。
更不必说，除了自然增长之外，印度政府对于促进金融包容性和推动金融科技行业也提出了多项重要举措。
最值得一提的莫过于普惠金融计划。它是印度政府推出的一个旨在提高金融包容性的计划，于 2014 年 8 月 15 日启动，旨在确保印度每个家庭都有至少一名成员拥有银行账户，并提供简单廉价的金融服务。印度正在使用自己的方式提供基本金融服务，以及促进直接福利支付。截至 2021 年，该计划已帮助印度国民开设超过 4 亿个银行账户。
另一个则是印度在 2016 年推出的 UPI 支付系统，它被认为是印度国家支付公司设计的“数字公共基础设施”，该系统整合超过 300 家银行，并可通过 60 多个应用程序（如 Google Pay、Amazon Pay，以及印度流行的支付应用 Paytm）提供服务。它允许用户直接从一个银行账户实时转账至另一个银行账户，如今，在这个拥有 14 亿人口的国家，约有 3 亿人使用该系统。甚至不夸张地说，它正在彻底改变印度的金融交易。
客观看待印度经济发展
印度所取得的成就自然不容小觑，这也是它之所以能吸引全世界目光的核心原因。但也需要看到这个市场的一些缺陷和差距：
在经济增长层面，印度相对平稳，却也并不算太快。其 2000-2010 年平均实际增速 7.24%，2011-2019 年平均增速降至 6.58%；作为对比，中国 2000-2010 年和 2011-2019 年增速均值为 10.38%和 7.35%。因此，印度并未达成在全球金融危机后实际增速超越中国的壮举。
如果从人均 GDP 增长考虑，印度与中国的增长差距更加明显。2011-2019 年中国人均 GDP 增长均值 9.49%，印度仅有 4.85%；截至 2022 年，印度人均 GDP 约为 2410 美元，中国人均 GDP 是其的 5.28 倍，差距显著。
这背后自然有多方面的原因。其一，印度基础设施建设薄弱和资本相对匮乏，这是几乎无解的老问题，仍然需要时间来解决；其二，贸易方面，由于印度对外资源依赖度高，商品贸易处于持续逆差状态，需要靠优势服务贸易填补。在印度结构改革和基建明显改善前，形成持续的贸易顺差并非易事。
再有，人口方面，如前文所述，印度的确有明显的供给优势，不过其大量的劳动年龄人口并不直接等于劳动力人口：在教育水平偏弱的基础上，印度的劳动参与率显著落后于东南亚制造国，这导致高质量劳动供给方面与中国相比依然存在差距。
不仅如此，印度的产业结构和大量非正式经济也决定了其难以将劳动力引导至制造和高端服务等高附加值门类，大量劳动力游离在农业和低端服务业之间，青年失业率高企。
当然，以上种种也并不意味着印度不值得投资。因为在多个顺风因素的加持下，印度有望在相当长一段时间内继续维持 6%- 7% 的年化实际增速。这在当前的各国经济发展水平中实属难得，其经济体量在未来十年内增长 80% 以上的同时，自然也将带来可观的投资回报。
所以无论如何，逐渐崛起的印度正在成为世界各国中不可忽视的力量。而且尤其需要注意，与大量学习、借鉴中国发展模式的越南等国不同，印度在经济背景、治理方式、文化习惯等方面与中国存在显著区别，深入理解印度发展模式和未来机会显得尤为必要。
印度股市的繁荣与隐忧
除了对印度经济有多个层面的理解之外，投资印度市场，必然还需要对该国股市本身有更多了解。
2023 年，印度股市最具代表性的指数——Nifty 50 指数所追踪的 50 只股票中有 48 只出现正增长。其中，27 只股票涨幅超过 20%，40 只股票涨幅超过 10%。且该指数的大部分上涨发生在 10 月之后；Sensex 指数则总体上跟随 Nifty 50 指数表现，呈现出以银行、汽车和房地产板块为主导的积极走势。
如此蓬勃的股市面貌，在全球主要经济体里其实是罕见的。过去十年远超其他各国的股指增速，和未来十年无可置疑的莫大潜力，印度股市的未来繁荣几乎是一张明牌。
但如果再深挖下去，为何 10 月成为一个重要的时间节点？这就是印度股市繁荣之下的隐忧。
简言之，2023 年 9 月，FII 净流出 1888 亿卢比；10 月，净流出 2211 亿卢比。恰恰是印度股市颇受压力的两个重要节点。10 月之后 Nifty 50 指数的反弹则主要得益于外国投资者（FPI）的看涨情绪。经过两个月的净抛售后，FPI 于 11 月向印度金融市场注入约 2454.6 亿卢比，随后在 12 月又注入约 7738.8 亿卢比的更大投资。
这只是印度股市相当依赖外资的一个表现。事实上，外资的存在，既有效激活了印度市场，也成倍放大了波动。
以两个数字为例：过去四五年，印度外资成交额占比为 30% 左右，而如果仅以市值占比衡量，印度外资占比仅为 6.5%。6% 的活跃资金带来 30% 的波动，可见印度股市对于外资的依赖性之强。
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另一方面，印度历次股市回调都伴随着外资流出。而反过来说，印度股市走牛，往往又是以外资流入主导。下图统计了全球资金流向印度的权益资产（累计值，2021 年起），可以看到，事实上外资已经成为印度股市的重要一环。
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除此之外，印度股市还值得关注的一个数字是过高的证券化率——这既是发展机遇，也是估值压力。巴菲特认为，当美国证券化率在 70%-80% 之间适合持有股票，在证券化率低于 60%，可以大举买入股票，而当该指标大于 100%时，市场就开始值得警惕，一旦超过 120%，市场已经算是进入预警状态。
当前，印度证券化率处于 100% 左右，投资者无需完全套用巴菲特对成熟市场的经验总结（因为估值偏高是新兴市场早期阶段的常态），但也需警惕短期估值回落的压力。
印度股市投什么？怎么投？
对于外国投资者而言，主要有两条途径参与印度股市投资：
1）投资在美国、欧洲等地上市的印度公司 ADR，优点是手续较为简单，不需向印度政府支付税费，缺点是难度很大，需要对某个公司极为熟悉；
2）购买印度股指 ETF。尤其推荐流动性较强，成立时间较久，基准跟踪性较强的 ETF，它们有望为投资者最大程度地捕捉印度最有潜力的高增速行业和公司。
RockFlow 投研团队认为，以下几支印度股指 ETF 各有特点，投资者可以根据自己的目标和兴趣进行选择：
INDA，最适合小白投资者的股指 ETF。流动性好，跟踪印度公司足够多样化。它所追踪的 MSCI 印度指数代表印度股市中大型和中型市值公司的表现。因此投资者可以通过购买 INDA 来间接投资印度股票市场。
EPI，追踪指数为 WisdomTree India Earnings Index，波动比 INDA 稍大，但潜在回报也更高。
INDL，二倍看多印度股指 ETF。它属于杠杆类 ETF，平均表现会是 INDA 的两倍（涨跌都是）。
FLIN，主要投资印度金融行业的股指 ETF。该基金通常会将总资产的至少 80% 投资于旨在衡量印度金融市场及公司表现的指数，主要持仓包括银行、金融机构、住房金融、保险公司和其他金融服务公司等。
PIN，追踪印度市场优质公司表现，更加稳健的股指 ETF。该基金将会投资至少 90% 的总资产到指数的成份股。该指数根据其 12 个月的股息收益率排除最差的 10%公司，每半年重新平衡和筛选一次。
除了印度市场之外，RockFlow 投研团队最新推出的“RF 精选 ETF 策略”股单，致力于为用户提供跨越多个定量和定性因素（如地域、行业、市值、价值等）的多样化证券组合。通过搭配全球多个新兴市场的股指 ETF 和少量明星行业优质 ETF，投资者可以得到一个全球资产配置的稳健组合：
